Einige der folgenreichsten Entscheidungen in der Weltwirtschaft der 1990er Jahre wurden in einer Badewanne getroffen.
Alan Greenspan, der am Montag im Alter von 100 Jahren an den Folgen seiner Parkinson-Krankheit starb, hatte eine Rückenerkrankung. Er tränkte es im Morgengrauen in einer tiefen Wanne zu Hause und dachte über die Wirtschaft nach, bevor der Tag begann, und es war da, sagte Peter Petre, der Erstgenannte Vermögen Herausgeber, Mitautor seiner Memoiren, in denen seine besten Ideen entstanden, darunter der berühmte Satz „irrationaler Überschwang“.
Greenspan starb gerade, als der US-Aktienmarkt wegen „irrationaler Überschwänglichkeit“ erneut in die Krise ging, dieses Mal jedoch mit einem neuen Ziel. Der KI-Handel hat dazu geführt, dass einige an KI angrenzende Unternehmen zu Bewertungen gehandelt werden, die Greenspans langjähriger stellvertretender Vorsitzender der Fed (und einst als Thronfolger galt), Alan Blinder, als „wild“ bezeichnete Vermögen.
„Die Frage ist, sind sie verrückt?“ sagte Blinder. „Dies ähnelt weitgehend den Fragen, mit denen Greenspan Ende der 90er Jahre konfrontiert war.“
Als Greenspan das brodelnde Internetzeitalter leitete, machte er schon früh eine Wette, die die meisten Ökonomen, darunter auch Blinder, ablehnten: dass der Internetboom der Wirtschaft ein schnelleres Wachstum beschere, als die offiziellen Prognosen vermuten ließen. Deshalb hielt er die Zinsen niedrig, selbst als die Inflation zunahm, um den Boom am Laufen zu halten.
Diese Entscheidung erwies sich als vorausschauend: Die Inflation blieb begrenzt, während die neue Technologie zu einem der stärksten wirtschaftlichen Aufschwünge der Neuzeit führte. Greenspan wurde ein Rockstar, der als „Maestro“ gefeiert wurde.Orakel„, ein Mann, der die wirtschaftlichen Veränderungen besser als jeder andere spüren konnte. Bald hatten sogar seine eigenen Kollegen bei der Fed Angst, ihn herauszufordern, denn es fühlte sich an, sagte Blinder, als würde man „Zeus auf dem Berg des Olymp herausfordern“.
Aber diese Prognose war in Wirklichkeit ein Glaubensbekenntnis, das seinen Ruf genauso schnell beflecken würde, wie es ihn geschaffen hatte. Er glaubte, dass Märkte sich selbst korrigieren und Vermögenswerte korrekt bewerten könnten. Wenn es Blasen gäbe, kann die Fed nichts dagegen tun, ohne das natürliche Gleichgewicht der Dinge zu stören. Er machte seinen Kommentar zum „irrationalen Überschwang“, versuchte aber nie wieder, das Spekulationsfieber einzudämmen, das bald in die Dotcom-Pleite überkochen würde. Und dann stand er bekanntlich dabei, wie die Immobilienblase wuchs.
Jetzt, da ein KI-Boom die Vermögenspreise in Höhen treibt, die seine Produktivitätssteigerungen vielleicht noch nicht rechtfertigen, liegt es an Kevin Warsh – einem Befürworter von Greenspan – zu entscheiden, ob man sich dagegen wehrt oder es laufen lässt.
„Es gibt einige unheimliche Parallelen“, sagte Alan Blinder, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender von Greenspan, über die aktuelle Situation. „Hoffentlich endet es nicht so.“
„Der Bestatter“
Greenspan leitete 18 Jahre lang die Federal Reserve und wurde zum Synonym für die Institution, der er vorstand. Oftmals hüllte er seine Aussagen in einen Code, der seine Mystik vertiefte und den Zentralbanker zu einer Art Rockstar in Washington und darüber hinaus machte. Auf seinen Spaziergängen zur und von der Federal Reserve flankierten ihn Bewunderer und baten um Autogramme auf Dollarnoten.
Aber die Leute, die eng mit ihm zusammenarbeiteten, kannten einen zweiten Greenspan. Er war sich sehr bewusst, wie er wahrgenommen wurde, amüsierte sich darüber, manchmal schüchtern, manchmal düster (Die berühmte libertäre Intellektuelle Ayn Rand, die Greenspan seit seinem jungen Erwachsenenalter kannte, nannte ihn „den Undertaker“ wegen seines Sinns für dunkle Mode und seines Auftretens).
„Es war ein Zaubertrick – man spielte den Guru, wusste es aber nicht wirklich“, sagte Petre. „Es hat ihm wahrscheinlich Freude gemacht, in beiden Registern spielen zu können.“
Aber der Trick überlebte seinen Urheber. Greenspan erkannte schon früh, dass in einer Marktwirtschaft – und insbesondere in einer Marktwirtschaft, die sich um den Kapitalbedarf einer Internetrevolution herum organisiert – die Worte des Zentralbankers ein Instrument sind, um den Federal Funds Rate anzupassen. Donald Kohn, der 13 Jahre an seiner Seite verbrachte und später stellvertretender Vorsitzender der Fed wurde, erzählte Vermögen dass die Hälfte ihrer gemeinsamen Arbeit darin bestand, genau abzustimmen, wie Greenspan sprechen sollte, „um sicherzustellen, dass er die gewünschte Wirkung auf die Einstellung der Menschen zu Marktpreisen hat.“
Es hat den Märkten zwei Jahrzehnte lang Wohlstand beschert, aber es widersprach seinen eigenen Randian-Prinzipien. Er hatte geglaubt, dass die Märkte sich selbst kontrollieren und dass die Menschen für ihre eigenen Risiken verantwortlich sind; Aber der „Maestro“ baute eine Fed auf, die auf ihm und seiner Fähigkeit vertraute, den Märkten auf dem Weg nach oben Geld zu gönnen und sie aufzufangen, wenn sie fielen.
Eine riskante Wette, die sein Vermächtnis begründete und schließlich zunichte machte. Er ließ die Dotcom-Blase aufblähen und hatte Recht, als die Wirtschaft ihren Zusammenbruch mit einem Achselzucken abwehrte; Er vertraute den Banken während des Immobilienbooms und erwies sich als katastrophales Unrecht.
Der „Mann der Stadt“
Greenspan hatte immer das gleiche Innenleben: datenbesessen. Als Junge, der in Washington Heights aufwuchs, sammelte Petre, sagte er, Eisenbahnfahrpläne und lernte sie auswendig; Er konnte Ihnen genau sagen, wann die 12:02 aus Phoenix Wichita erreichten. Als talentierter Klarinist absolvierte er als Teenager eine Ausbildung an der Juilliard School und tourte mit einer beliebten Be-Bop-Band durch das Land. Normalerweise las er jedoch über die Wirtschaft, statt sich auf Feierlichkeiten nach dem Konzert einzulassen. Er erzählte 60 Minutes, dass er die Einkommenssteuer seiner Julliard-Kollegen übernommen habe.
Nach seinem Bachelor-Abschluss in Betriebswirtschaft und einem Ph.D. in Wirtschaftswissenschaften an der New York University war Greenspan drei Jahrzehnte lang als Wirtschaftsberater tätig. Damals wurde er eher zu einem „Mann in der Stadt“, sagte Petre – adrett, einigermaßen geheimnisvoll, viel datend, unter anderem eine längere Zeit mit Barbara Walters, bevor er seine langjährige Partnerin, die Journalistin Andrea Mitchell, fand.
Aber selbst als sich sein sozialer Kreis erweiterte, gab es vielleicht niemanden, der Greenspan stärker beeinflusste als Ayn Rand.
Als junger Mann war Greenspan Teil des sozialen Kreises namens „Kollektiv“, der sich in Rands Midtown-Wohnzimmer traf und weit nach Mitternacht über alle politischen und wirtschaftlichen Fragen diskutierte. Rand, 20 Jahre älter als er, „lehrte ihn nicht nur, wie die Wirtschaft funktioniert, sondern auch, dass sie eine moralische Dimension hat“, sagte Petre – dass ein in Ruhe gelassener Markt nicht nur effizient, sondern gerecht sei und die Menschen darin für ihre eigenen Risiken verantwortlich seien.
Blinder beobachtete, was aus diesem Glauben wurde; Als stellvertretender Vorsitzender von Greenspan von 1994 bis 1996 führt er die leichtesten Instinkte des Vorsitzenden an den Banken direkt bis in sein Wohnzimmer zurück. „Es kam von der Ayn-Rand-Schule“, sagte er. „Er glaubte, dass die Märkte es richtig machen würden … und es ließ sich ihm nichts ausreden.“
Die Wette, die ihn gemacht hat
Dieser Glaube führte Greenspan Ende der 90er Jahre zu einem heute bekannten Argument: dass eine Wirtschaft, die durch Computer neu gestaltet wird, ihre eigene Produktivitätsrevolution nicht genau in Echtzeit messen könne. Also hielt er an den Zinsen fest und senkte sie nicht. Es war eine riskante Wette, die der beliebten Phillips-Kurve widersprach. „Er hat ein echtes Phänomen gesehen, bevor es in den Daten sichtbar war“, sagte Blinder, der zu den Falken gehörte, die damals glaubten, er habe sich geirrt. War es Genie oder Glück? „Ich bin mir sicher, dass Joe DiMaggio etwas Glück hatte“, sagte Blinder, als er in 56 Spielen in Folge traf. „Aber es war vor allem Geschicklichkeit.“
Die Schwierigkeit bestand darin, dass seine Erkenntnisse die Spekulationen über die Dotcom-Blase befeuerten. Wenn die Wirtschaft ohne Inflation wirklich schneller wachsen könnte, wären Aktien mehr wert, als die alten Modelle vermuten ließen. Aber wie viel mehr war die Frage. Im Dezember 1996 gab Greenspan dieser Frage seinen berühmten Namen und fragte, ob „irrationaler Überschwang“ „die Vermögenswerte übermäßig erhöht“ habe. Die Märkte erholten sich für einen Moment und stiegen dann weiter Nasdaq Verdreifachung, bevor das Jahrzehnt zu Ende war.
Das wurde zum Muster für Greenspan. Er hatte diese Worte gewählt – im wahrsten Sinne des Wortes in der Badewanne –, um dem Markt ein Signal zu senden: So real das Versprechen einer technologischen Revolution auch war, so real waren auch die Anzeichen von Spekulation. Aber er glaubte nicht, dass er die Zinssätze nutzen könnte, um dies sicher zu stoppen, denn eine Erhöhung, die groß genug wäre, um die Blase zu entleeren, hätte den Rest der Wirtschaft mit sich gebracht. „Sie könnten die gesamte Wirtschaft zum Absturz bringen, um das zu entleeren, was Sie für eine Blase halten“, sagte Blinder.
Und er glaubte nicht, dass es sich lohnte, es noch einmal zu versuchen. Die Lektion, die er daraus zog, sagte Blinder, sei, dass „die Fed-Vorsitzenden fast nie darüber gesprochen haben, was der richtige Wert des Aktienmarktes ist, und das sollte ich wahrscheinlich auch nicht tun.“ Er hat sich nie wiederholt.
Nach dem Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 schien Greenspan bestätigt zu sein: Die Gesamtwirtschaft brach nicht mit dem Markt zusammen, selbst als die Unternehmen über Nacht liquidierten. Der Nasdaq verlor seit seinem Höchststand fast vier Fünftel seines Wertes, erholte sich aber schließlich wieder.
Das ist die Falle, die Warsh erwartet. Er hat den Wunsch angedeutet, eine Greenspan-ähnliche Wette zu wiederholen; dass KI letztendlich disinflationär wirken wird, weshalb sich die Fed weigern sollte, die Zinsen anzuheben, selbst wenn die Wirtschaft überhitzt, wie es bereits zu beobachten ist. Wenn sein Vorstand nächsten Monat zusammentritt, um zu entscheiden, was zu tun ist, wird er mit ziemlicher Sicherheit versuchen, sie von ihrer jetzt hawkischen Voreingenommenheit abzubringen. Wenn die Produktivitätsverbesserungen jedoch zu spät kommen – oder überhaupt nicht eintreten –, könnte ihm die Schuld an einer viel tieferen Krise als Dotcom zugeschrieben werden.
Die Wette, die ihn gescheitert ist
Eine solche Krise erlebte Greenspan.
In Greenspans letzten Jahren begannen Immobilienkreditgeber, „NINJA“-Darlehen zu zeichnen; Kredite, die an Kreditnehmer ohne Einkommen, ohne Arbeit und ohne Vermögen vergeben werden, werden oft ohne Prüfung aller Unterlagen unterzeichnet. Greenspan wusste sicherlich, dass etwas nicht stimmte, sagte Blinder. Die Fed „wusste viel“, sagte er – genug, dass sie „als Bankenaufsicht härter hätte durchgreifen können, ganz zu schweigen von den Zinssätzen.“ Das war nicht der Fall. Greenspan hielt sich zurück und vertraute darauf, dass Institutionen, die ihr eigenes Geld riskierten, nicht zu viel riskieren würden, sagte Blinder. „Harte Worte der Fed haben eine große Wirkung“, sagte Blinder. „Und die Banken haben sie nicht bekommen.“
Als diese Kredite ausliefen und kein Geld zurückgezahlt wurde, gab die Fassade endgültig nach. Der Immobilienmarkt brach zusammen und mit ihm auch die Banken, was zu der Krise führte, die als „Große Rezession“ bekannt ist.
Im Oktober 2008 räumte Greenspan bei seiner Anhörung vor dem Kongress ein, dass er einen Fehler in der Weltanschauung entdeckt habe, die er 40 Jahre lang vertreten hatte, seit damals in den Wohnzimmersalons. Das Eigeninteresse, auf das er beim Schutz des Systems vertraut hatte, sei gescheitert, sagte er, was ihn in einen Zustand „schockierten Unglaubens“ versetzte.
Es war, sagte Petre, vielleicht der traumatischste Moment seines Lebens, und es kostete die Nerven einer ganzen Karriere. „Er konnte seine Fehler eingestehen“, sagte er.
Doch selbst als Greenspans Ruf befleckt war, blühte die Marktpsychologie, die er mitgestaltet hatte, in jeder Krise weiter auf. Durch die Dotcom-Pleite, die Finanzkrise, den Pandemie-Crash und alle darauf folgenden Rettungsmaßnahmen lernten die Anleger, darauf zu vertrauen, dass die Fed eine Pleite nicht tödlich enden lassen würde.
Das ist das Erbe, vor dem Warsh steht, der Greenspan offen als Vorbild für seinen eigenen Vorsitz bezeichnet hat. In gewisser Weise hat die KI den Märkten eine weitere Version des Traums der 1990er Jahre beschert: eine technologische Revolution, die die Wirtschaft produktiver machen könnte, ohne Inflation auszulösen.
Aber auch sonst könnte der Moment kaum unterschiedlicher sein. Der disinflationäre Rückenwind, den Greenspan genoss – billige Importgüter, ein schrumpfendes Defizit – hat sich allesamt umgekehrt. Und wo sich Greenspans Produktivitätsschub schließlich in den Daten niederschlug, hat KI noch nicht getan, so dass es der Fed überlassen bleibt, zu entscheiden, ob der Boom die Art ist, die die Preise abkühlt, oder die Art, die sie überhitzt. Greenspan machte seine Wette und hatte Recht. Ob Warsh so viel Glück hat, kann niemand mit Sicherheit sagen.
„Ich würde gerne mit Alan Greenspan über KI sprechen“, sagte Petre. „Da ist etwas Neues im Gange.“